索引资金泡沫 - 有利的论据和反对

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2019年9月,迈克尔·伯里预测了索引资金泡沫。由于我投资指数资金并用津津乐道写下他们,我感到愤怒。但我很快就开始了。

然后另一个标题引起了我的注意。这是一个奇怪的播客剧集,标题为, “为什么被动投资可能会扭曲市场。” 我立即听取了剧集,包括投资者和龙江风采福利彩票经理Mike Green。然后我再次听。考虑到许多我的净值目前被束缚在指数龙江风采福利彩票中,我想了解为什么有些人认为指数龙江风采福利彩票是傻瓜的黄金。

所以今天,我要打魔鬼的倡导者并谈谈对话的双方。有一个指数龙江风采福利彩票泡沫吗?拐角处的市场崩溃了?或者被动投资仍然是胜利的策略,它一直是呢?

下面,你会发现来自投资者迈克绿色和迈克尔·伯里的引人注目的论据,他们都说有泡沫。然后我将跟进财务分析师Ben Carlson和Portfolio Manager Ben Felix的评论,他们都没有泡沫。它是#teammike vs. #teamben。我还将从一个前对冲龙江风采福利彩票经理拉塞尔·帕尔的一些声音,他们现在生产带有柔滑的英国口音的财务视频。然后我会在最后添加自己的想法。

快速提醒:什么是指数龙江风采福利彩票?​


索引龙江风采福利彩票拥有各种各样的资产(例如股票),并与其市场份额成比例拥有这些资产。呃......这是很多芬芳。让我们打破它。

例如,让我们看看s&P 500指数龙江风采福利彩票。 S.&P 500指数龙江风采福利彩票将拥有S中的所有股票&P 500.自苹果和微软占S的5%以来&P 500,该指数龙江风采福利彩票将占约5%的苹果和5%的微软组成。但Chipotle只会撰写约0.08%的指数,因为它是S的0.08%&P.通过这种方式,指数龙江风采福利彩票是基准测试&P,就像一个遵循的身体运动的阴影。

同样,“全球股票市场龙江风采福利彩票”将拥有市场上的每一股股票。索引龙江风采福利彩票世界中有大量的选择。

让我们进入索引索引现在处于泡沫的论据。

第一部分 - 泡沫! - “尾巴现在正在摇狗”​


奇怪的奇怪的第一点之一是:索引背后的原始想法是积极的交易商和积极管理的资金将决定市场的行为方式,并且少数被动投资者(例如指数龙江风采福利彩票)可以简单地走乘坐。大多数积极的交易者是狗;少数民族被动投资者是尾巴。狗做它想要的。尾巴仅遵循。

如果狗不适合你,我喜欢船比喻。想到积极管理的龙江风采福利彩票和积极的交易者,作为大型邮轮和被动投资者作为一个小独木舟。巡航班轮选择了它的课程。独木舟绳索进入巡航衬里并获得自由骑行。巡航衬里没有注意到小独木舟的拖动;它的课程不受影响。这种大小的关系是被动投资背后的原始假设。市场行为由主动大多数人决定,被动少数民族获得自由骑行。

然而,断言绿色,我们现在生活在一个处于主动和被动投资的范式中,其尺寸过于靠近。因此,基本的假设不再是正确的。

数百万平均Janes和Joes-Conforivent投资者 - 正在使用指数资金来投资其收入和储蓄的巨大部分。毕竟,这是建立了多少401(k)及其非美国等价物。绿色指出了最近的U.S.立法变化正在推动401(k)秒和被动投资,即使进一步进入主流。

被动投资不再是“小尾”。它不再是独木舟。现在是一个相当大的船只,积极的管理巡航衬里受到拖曳这种大型无源船的影响。

过去30年所见,指数龙江风采福利彩票增长和增长。索引龙江风采福利彩票流入是“市场上的单一最大的交易者到目前为止”,因此,根据定义,他们不是被动的。指数龙江风采福利彩票必须影响市场。这可能看起来像什么?

被动投资影响市场​


让我们回到我们的s&P 500指数龙江风采福利彩票从之前。 S.&P 500 2019年上涨〜30%。这个收益来自哪里?

其中一些可能来自s的基本增长&P公司。他们做得更好!积极投资者通过说,“如果公司更好,那么这些股票现在值得了!”

或者,当数百万个个人投资者将退休储蓄存入S时会发生什么 &P 500指数资金?这是一种简单的供需。乔和简正在增加对S的需求&P库存,因此价格会增加。

当Joe和Jane是“小独木舟”时,他们的需求并没有影响市场。但这些被动投资者不再“沿着骑行”。他们积极影响骑行。去年的30%的价格增加不是基础增长。相反,平均Janes和Janes是人为地增加了S的价格&P 500通过他们对指数龙江风采福利彩票的需求。

“指数夹杂物”的影响​


呢?“公司501;”也就是说,第一家公司不在s&P 500?嗯,它没有得到作为案件的一部分的好处&P 500指数资金。它没有收到包含在该指数龙江风采福利彩票中的需求,而该排除会影响公司501的价格。

Mike Green表示历史数据清楚地表明这种对资产价值的影响 - 它被称为“索引包容”。对于各种指数龙江风采福利彩票,这是正确的。它们包括一些股票,排除其他股票,并在包括和排除在外的人之间存在可识别的划分。

绿色表示,当包括或从指数中排出时,有一个“与这些证券相关的估值和价格水平的不同和永久转变”。指数内的公司受到的关注,而不是他们基本应得的。指数之外的公司正在享受寒冷的肩膀。这种缺乏真正的估值是泡沫的形成因素之一。

“火!”在剧院里​


在过去的40年里,被动投资只做了没有成长。但最终,这种增长将结束。个人投资者将退休。提款将发生。当你拿出钱的时候会发生什么?

此时,绿色指出指数龙江风采福利彩票的人工通胀将停止,并迅速转动南方。随着零售投资者出售,价格将下降。当投资者看到价格下降时,他们会害怕并卖更多。恶性循环将继续销售,下降,销售更多,将更多放入索引龙江风采福利彩票崩溃。它将成为一个古老的银行奔跑。

或者,正如Nicholas Nassim Taleb所写的那样,“市场就像一个带有小门的大电影院。”如果每个人都希望出去,那么唯一的方法就是为门卫提供比其他人更好的价格。价格会直升机。 POP是指数龙江风采福利彩票泡沫。

这是英国口音吗?​


Raoul Pal看起来是一部分,听起来,并在坐在最大财务数据的监视器前面坐在监视器前面时生产他的视频。我的公牛队***探测器呼了平,但是那个口音的东西就是如此。

PAL的论点是,婴儿潮一代 - 通过自己的故障 - 一直倾倒太多钱进入被动资金(养老金,401(k)等)。当他们开始销售enmasse时 - 很快就会发生!

美国有7600万宝宝婴儿潮一代,他们的平均年龄现在为65岁。退休人员的浪潮即将到冠。当他们开始退出退休金时,我们将看到大型剧院/小门问题。价格会直升机。

但是,PAL说,指数龙江风采福利彩票不是唯一的问题。潮一代也将面临销售房屋的问题。他们会有问题试图销售他们的物料。婴儿潮一代是这样的多产的消费者,即经济将是他们的所有东西,而且到处都会下降。由于市场充斥着货物,增长将停止。将随之而来的恶性循环。

然后“公司债务的厄运循环将被点燃。”哦,不是,不是厄运循环!简而言之,PAL说,公司最近养成了以下习惯:


  1. 借钱(这是公司债务)


  2. 购买他们自己的股票A.K.A“股票购买背部”


  3. ......哪个驱使他们的库存价格高(P.S.这是人工价格增加)


  4. ......这使得公司出现更有价值,通常让最大的股东(例如,高管)获得额外的富人

和朋友的权利。公司近年来一直是他们自己的股票的Gluttons。刚刚阅读Apple的回购战术。

最终,这些公司将不得不偿还债务。他们的人为估值将回到地球上。股票价格会跌倒。指数和养老龙江风采福利彩票将跃迁。婴儿潮一代的销售将导致进一步的定价下降。

因此,索赔PAL,将发生第三个婴儿潮一代崩溃。每个好故事都有三分的对称性。

PAL的问题​


我与PAL的核心问题是他是一个故事的讲述者,因为他是事实讲述者。因此,难以讲述他是否正在销售橄榄油或蛇油。

例如,这听起来令人印象深刻:“婴儿潮一代积累了世界上有史以来最大的财富。他们也会摧毁它。“哇!升起和降落。双刃剑。潮一代Giveth,Boomer逃走了。

PAL提供备份他的索赔的事实。但他的大多数事实都是可以最好的。

2000个点COM泡沫?它发生了,因为潮流的潮流淹没了股市的投资,说。然后,“当那些市场崩溃时,一切都在岩石上被破坏了。”

Pal说,婴儿潮一代 - 当时的45岁左右到房地产。你能猜出接下来发生了什么吗? 2008年次级抵押贷款和金融危机! Pal说,婴儿潮一代的数量是如此多的人,他们的总和完全不禁创造泡沫。

在2000年和2008年之后,潮一代担心他们的退休储蓄,去了PAL的论点。所以现在他们必须冒险,他们被迫在股票市场这样做。那么,投资库存的最简单方法是什么?通过被动投资!正如我们现在学到了两次 - 根据PAL的那样 - 在潮一款货币的地方,泡沫很快就会追随。

这是一个很好的故事。它有对称性。它有预示。它与一个柔滑的英国口音叙述。

但这并不意味着它有一个真理的IOTA。欣快日 - “.com”公司的交易导致了2000个点COM泡沫。被动投资与那种行为完全相同!也许钱来自一些同一人,但这不是证据存在索引龙江风采福利彩票泡沫的存在。 PAL正在抓住吸管。

迈克尔伯里:大泡沫很大​


Michael Burry是一名投资者和对冲龙江风采福利彩票经理,他们正确预见了2008年的金融危机,并设法通过他的正确预测为自己和他的客户制作一艘船。如果你看到电影大短,迈克尔伯里都是由基督徒捆绑播放的。

伯里对指数龙江风采福利彩票泡沫的论点比绿色的恐怖不那么可怕,而且肯定不如朋友那么少。

伯里举行的索赔是索引导致人为泡沫在指数内的血液膨胀,因此留下了拣货以外的股票。它再次是“索引包容”论点。

但在绿色看到一个危险的泡沫,伯里看到了更多的机会。准备另一个隐喻?

想象一对相同的双篮球全明星。关于他们的一切都是一样的,包括他们的技能。除了一个双胞胎,除了杜克的大学球 - 他总是在电视上 - 而另一个为哈佛大学的播放而言 - 这是一个良好的学术学校,而不是篮球麦片。

平均篮球迷将偏向公爵员。他在一个更好的团队中,他得到更多的媒体报道,并获得了更多的季后赛成功。普通粉丝肯定会认为公爵双胞胎具有更好的长期前景,因此值得拥有更大的专业合同。

但自从我建造了这个稻草人假设,你和我知道真相!两只双胞胎具有相同的精确技能。因此,以较低价格签署哈佛双胞胎实际上是完全是经济效率的举动。

Michael Burry的主张是,这是被动投资发生的事情。由于其索引或排除,近乎相同的公司被过度或低估。

在指数龙江风采福利彩票内部的股票就像杜克双胞胎一样 - 他们被过度重视,因为他们的位置。虽然未在索引中的股票就像哈佛双胞胎一样,但它们被低估,因此应该由寻求更多资金的聪明人来定位。

在我看来,这不如“指数龙江风采福利彩票泡沫”和更多的“反索引机会”。

伯里只是说,“这里有一个效率低下,我发现了它,我计划赚钱。 P.S.-与我一起投资,所以我们都可以一起赚钱。“

好工作,迈克!去剥削效率低下!

价格发现变得脆弱​


伯里的第二个索赔是,价格发现变得脆弱。 “价格发现”是“买家和卖家决定他们愿意达成协议的价格”的花哨的术语。

想想craigslist。有人想要200美元的吹雪机。雪?!是的,在罗切斯特,它有助于开雪带。所以,你看看吹雪机和150美元。所有者哈格哈吉汇率回到175美元......你有交易!这是价格发现。

通常,股票市场价格发现涉及许多买家和销售商进行详细分析公司的控股和利润和现金流量 - 所有基本商业指标。

但被动投资并不关心那些基本的指标。相反,被动投资只是跟随领导者。它假设市场上的其他人已经完成了基础研究,而且股票的当前价格是“对”。

它有点像说,“最后一次Craigslist使用吹雪机的吹雪机达到200美元,所以我会购买200美元的价格。”您确定要相信最后一次买家和卖家吗?如果他们是掺杂剂怎么办?你不想看吹雪机并为自己做出决定吗?

由于被动投资不依赖于价格发现,伯里辩称,价格现在危险地歪曲了传统的价格发现所建议的。这不能永远持续,最终价格将击倒他们从根本所属的地方。

或者,您可以说,索引龙江风采福利彩票泡沫将弹出。这是,伯里说,与2008年危机之前的住房和CDO定价行为发生故障的情况非常相似。这将是一个痛苦,痛苦的搭扣。

第二部分 - 另一边:指数资金很好​


虽然我欣赏误认为绿色和伯里和朋友背后的逻辑,但有很多好钱仍然投注指数龙江风采福利彩票的未来成功。让我们开始 本卡尔森 。 。本是财务分析师,作者和博主(漂亮!)和播客主机。我是丰富常识(博客)和动物精神(播客)的大粉丝。谢谢分享所有好工作,本。

无论如何,Ben不得不对指数龙江风采福利彩票泡沫和被动投资说的是什么?

尾巴没有摇着狗。​


首先,让我们回到狗和尾巴和船上。卡尔森写道,“指数龙江风采福利彩票在公共公司中持有不到15%的股份。”虽然这是一个越来越多的数字 - 2002年的3.3%,2009年的2009年 - 被动投资既不是多数也不多。

如果我们结合所有交易所交易资金和所有共同龙江风采福利彩票,那么所有股份的所有权都上升至约35%。这意味着积极的投资者 - 犬自有的至少65%的股票市场,因此仍在摇摆尾巴。卡尔森说,一切都在狗/船隐喻宇宙中。

偏见!偏见!阅读所有关于它的内容!​


另一个卡尔森的论点是,本质上,积极投资,偏向被动投资。被动是窃取活跃的商业份额,现在活跃咬回来。

被动投资阴影积极投资者正在做什么。但不过花钱在研究和交易上,被动投资使费用和费用 - 最低。被动拥有积极投资的所有利润,但没有成本:IPSO事实上,被动投资更好。积极投资者不喜欢它! “索引资金泡沫”是他们的宣传技术。

此外,让我们考虑任何和所有主张,被动投资正在做某事“错误”。逻辑上讲,被动投资的任何被动投资“错误”首先必须由积极投资者完成。

你不能责怪你的影子来翻转你的中指 - 阴影只会复制来源。同样,被动投资只会复制积极投资者正在做的事情。这是逻辑中的一个简单的争论。

价格发现论点​


卡尔森说,价格发现是警察。今天在股票市场历史上有更多的交易比大多数时候发生了更多的交易。在书籍指数革命中,作者Charley Ellis写了大约95%的所有交易的行业由Active Managers完成 - 有足够的价格发现机会。这是关于交易量的。

这意味着价格不倾向。价格不是一个伸展的橡皮筋,准备快速回来。没有索引资金泡沫,等待流行。相反,积极投资者正在设定价格,价格发现是健康的。

那么迈克尔伯里是什么担心的?​


此外,卡尔森说,当生活中的其他时候,我们预计个人能够积极参与价格发现吗?您是否与杂货收银员讨论了橘子的成本?不!在我们的经济上,价格被设定,个人消费者只需选择购买,或不选择购买。他们不易货或讨价还价。

我不确定我同意本点的看法。这是真的:我们不会在杂货店讨论。相反,我们介绍了霍布森的选择 - 我们要么接受,要么留下它。如果你不想为一袋橘子支付12美元,你就不必了。

但人们在考虑霍布森的选择,当他们被动地投资指数资金时?我不这么认为。我认为很多人“盲目地”将他们的双周401(k)捐款投入指数龙江风采福利彩票,无论价格如何。没有多少“拿走,或者离开它”。这只是“拿走它”。

我的结论:指数投资者可能盲目地购买,但他们仍然以积极投资者的基本分析智能地发现的价格购买。

来自YouTube的Ben Felix​


本菲利克斯 是PWL Capital的投资组合经理,以及YouTube财务/投资视频的流行创作者。

我真的很喜欢菲利克斯的基本争论之一,反对泡沫的想法。这个想法是:管理资产没有设定价格;相反,交易价格。

如此绿色和毛刺不应该问,“索引多少钱?”相反,问题应该是,“通过索引完成了多少交易?”这意味着船的大小无关紧要。事实上,这意味着船隐喻并不真正有意义。

因此,让我们将其与Charley Ellis的报价相关联:今天的95%的交易由活动经理完成。这意味着价格发现是主动交易的主导。这意味着不应该有任何由价格发现驱动的泡沫。

Blackrock是另一家投资管理公司,估计为每一美元的被动交易,有22美元的积极交易。同样,这一点到得出的结论:价格发现没有问题。

来自学者的一些想法​


Felix引用了一对严肃的经济学论文 - 一个 FAMA /法国人 ,另一个来自 Palia / Sokolinksi。

生物&法国人得出结论,它并没有足够的积极投资来创造一个有效的(即非泡沫)市场。他们说,被动投资正在推动市场的不良活跃管理人员。和那些留下的人?只有熟练的积极管理人员。它的生存是最适合的。剔除弱者应该只使市场更高效。更高效=更好的价格发现=没有泡沫。

Palia和Sokolinski有一个非常有趣的理论。简而言之,他们声称指标龙江风采福利彩票驱逐卖空的成本,这使得短暂销售更有效,这导致更好的价格发现。

他们从简单的真理开始,指数资金持有大量的股票。由于股票供应很高,指数龙江风采福利彩票可以轻松地将这些股票借给短卖家(人们投注股票将下跌)。少量卖方向索引龙江风采福利彩票支付少量费用,以低成本的形式传递给被动投资者。

但是,由于在那里有这么多的指数资金,短卖家在他们借入股票的地方有许多不同的选择。供应量高,价格低廉。他们可以非常便宜地找到他们的短消息来源。这使得短路的成本下降。

因此,无源投资的总结帕尔西亚和Sokolinski正在为短卖家创造更有效的市场,并且更有效的市场导致更好的价格发现。

第三部分 - 家庭成长的争论和外卖​


现在你已经听到了聪明的人说话,让我用我的索引想法祝福你。

首先,索引投资是自我纠正的。

为了机智,让我们看看迈克尔·伯里的论点:“被动投资在非索引公司低估的低效率,我打算利用这一点。”

如果伯里是正确的,那么更具活跃的经理将遵循他的领导并赚钱。在他们身后将是他们的影子A.K.A.被动投资。市场是一个自我纠正的系统,金钱流向最好的价值。被动投资只是跟随赚钱的流动。

如果被动变得过于有影响力,那么智能活动经理将利用问题。效率低下会长期平衡自己。被动投资是一种长期技术。

其次,很容易避免索引的陷阱。

指数龙江风采福利彩票不必排除股票。许多投资经理(如保真和Vanguard)提供总市场指数龙江风采福利彩票。它们包括高度和强大的s&P公司和所有的“公司501的”在那里可能被排除在其他指数龙江风采福利彩票之外。

因此 - 如果有索引包涵泡 - 总市场指数资金拥有这种泡沫的两面。

总市场龙江风采福利彩票只会暴露于包括整个资产课程的泡沫。例如,人们可以申请整体的股票被高估,但商品被低估了。因此,美国总股市指数龙江风采福利彩票仍将暴露爆发泡沫的不良成果!

如果这令您担心,那么通过懒惰的组合使您的索引进行多样化。有索引债券市场,国际市场,不同规模的公司,商品,Reits等。您可以在多种资产类别中传播您的投资,以降低风险。

外带 ​


绿色和伯里都做出了好点。 PAL讲述了一个漂亮的故事。我很高兴我花了一些时间来理解这些想法。卡尔森和菲利克斯支持我总是听到的想法:像杰克·博格尔和伯顿马尔基尔这样的人的智慧。所有这次谈话都在采取什么行动?

读。更多的阅读。我想了解更多有关Mike Green,Michael Burry及其反被动的Compatiots的更多信息。毕竟 - 他们确实迫使我键入4000字的争论,违背我的投资策略。但我也想提醒自己我开始索引的原因:Malkiel,Bogle和Ben Carlson和Ben Felix的人。

但我将至少在现在留下来的课程。我没有被说服远离索引,或者有一个指数龙江风采福利彩票泡沫。索引仍然漂浮着我的船,我认为泡泡论点比咬了更多的吠叫。我在长远来看。我不认为手拿个人股票是去的方式。
通过一体化投资,退休,检查等控制。
 

约翰尼

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绿色表示,当包括或从指数中排出时,有一个“与这些证券相关的估值和价格水平的不同和永久转变”。指数内的公司受到的关注,而不是他们基本应得的。指数之外的公司正在享受寒冷的肩膀。这种缺乏真正的估值是泡沫的形成因素之一。
我理解这个参数中的逻辑。但是,我很难相信它实际上是真的。让我们担任被动投资者侏儒的极端例子;换句话说,s里面的一切&p500充气,外面的一切都得到了"cold shoulder".

那么发生了什么? S.&P被高估了,其余的公司都受到估值;因此,积极投资者因此挖掘了大量的外出&便宜的P库存,直到他们的价值纠正,没有?这是同样的原因,罪股可以有良好的回报。许多人不想投资枪支,卷烟,私人监狱库存,因此(由于市场观点而非理性)这些股票的低效率,那些选择投资他们的人得到更大的回报。
 

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